國旅聯合（SH600358）近期因跨境電商業務表現引發上交所關注。其全資子公司江西省海際購進出口有限公司（以下簡稱“海際購”）在2025年實現跨境電商業務收入約8148萬元，同比增長60.08%，但同期凈利潤虧損擴大至1219萬元。這一“增收不增利”的現象成為監管問詢的核心焦點。

根據國旅聯合披露的年報問詢函回復，海際購的跨境電商業務分為B2C自營直銷和BBC多渠道分銷兩種模式。2025年，其自營直銷收入占比51.58%，多渠道分銷收入占比48.42%。前五大客戶包括拼多多、京東、天貓國際等平臺關聯方，合計貢獻銷售額7699.09萬元。其中，拼多多平臺以自營直銷為主，京東、天貓國際等平臺則以分銷模式為主。公司解釋稱，不同平臺的業務配比會根據用戶特征、商品特性及運營規劃動態調整，但未披露各平臺自營與分銷的具體收入比例。

任天堂Switch游戲機成為海際購營收增長的關鍵產品。以拼多多平臺“HAIJIGO海外旗艦店”為例，該店鋪累計銷售額超1800萬元的商品中，任天堂產品占據5個席位。國旅聯合承認，Switch新品上市窗口期為公司帶來了顯著收入，但強調不存在對單一品牌的高度依賴。數據顯示，該店鋪Switch相關產品銷售額占海際購總營收不到20%，且2026年一季度其營收占比已持續下降。

盡管營業收入大幅增長，海際購的盈利能力卻未同步提升。2025年其電商業務毛利率僅為7.28%，營業利潤虧損約1225萬元。國旅聯合回應稱，虧損主要源于線下門店關停的一次性處置損失、歷史往來款項壞賬準備計提，以及部分新品市場培育期的規模效應不足。公司否認流量推廣費用過高是虧損主因，并表示2025年推廣成本管控處于行業正常水平。

為改善盈利狀況，國旅聯合提出三項措施：一是強化品牌業務，深化與母嬰、健康保健品等核心品類的國際頭部品牌合作，構建全產業鏈保障體系；二是拓展平臺直供業務，聚焦山姆全球購、天貓、京東等頭部平臺，實現規?；黄疲蝗莾灮娚塘闶蹣I務，通過數字化轉型拓展高潛力細分賽道，完善產品矩陣。公司表示，2026年將重點發力天貓自營、探物等渠道，并引入三養火雞面等新品以豐富貨源結構。