在保險科技公司扎堆赴港上市的熱潮中，白鴿在線廈門數字科技股份有限公司（2672.HK）以“場景險AI第一股”的標簽脫穎而出。2026年6月29日，這家公司正式登陸港交所主板，上市首日股價暴漲367.95%，總市值突破234億港元，成為同期上市企業中表現最搶眼的新股。盡管眾淼控股、手回集團等同行已先后在港交所掛牌，暖哇科技、鎂信健康等仍在排隊，但白鴿在線的首日漲幅和市值規模均遠超競爭對手。

招股階段，白鴿在線的認購情況呈現明顯分化：香港公開發售部分獲得242倍超額認購，而國際配售僅獲2.44倍認購，基石投資者合計認購比例不足發行股份的4%。這種“散戶熱捧、機構觀望”的矛盾現象，折射出市場對其商業模式的不同預期。截至7月1日收盤，與白鴿在線同屬保險科技賽道的水滴公司（WDH.N）市值為4.2億美元（約合33億港元），手回集團市值為7.6億港元，輕松健康市值為25億港元，均不足白鴿在線的零頭。

白鴿在線的商業模式核心在于“場景險中介服務”。通過自研的SaaS系統“白鴿e?！焙土驧aaS支持模型，公司為哈啰單車、非常準等場景平臺與保險公司搭建技術橋梁。以共享單車場景為例，用戶掃碼騎行的瞬間，系統會自動生成一份意外險保單，相關數據通過API接口實時傳輸至保險公司核保系統。這種“隱形保單”模式已延伸至出行、泛人力資源、普惠金融等八大領域，其中出行生態貢獻了超六成保費收入。

盡管頂著“科技公司”的光環，白鴿在線的財務表現卻難言樂觀。2023年至2025年，公司凈虧損從1720萬元擴大至4670萬元，經調整凈虧損雖逐年收窄，但仍未實現盈利拐點。同期營收從6.60億元增至12.27億元，研發開支占比卻從2.4%升至2.9%，低于行業平均水平。公司坦言，其SaaS系統雖具備智能投保、保單管理等功能，但未單獨向客戶收費，技術能力尚未轉化為利潤增長點。

低毛利率是白鴿在線面臨的另一挑戰。2023年至2025年，公司整體毛利率在7.9%至9.1%之間波動，遠低于同行水平。這主要源于高額的獲客成本：2025年，渠道合作伙伴的轉介費、傭金及服務費達7.25億元，占傭金收入的88.3%。公司解釋稱，雖通過優化流程提升效率，但流量獲取成本抵消了部分收益，未來需通過與供應商談判降低費用。

白鴿在線的“平安基因”貫穿其發展歷程。創始人涂錦波曾在中國平安任職，從一線營銷崗晉升至管理層，2015年創業后選擇重返保險賽道。公司高管團隊中，執行副總裁施文錚、劉曉敏及副總經理梁志超均出身平安財險廈門分公司。這種人才結構也反映在客戶結構上：2023年至2025年，平安財險連續三年位列其第一大客戶，累計貢獻收入4.48億元，占三年總收入總額的16%。

在股東層面，福建合力合美科技有限公司以45.13%的持股比例成為控股股東，新希望投資集團有限公司以13.87%的持股位居第二。值得注意的是，新希望集團在2021年和2023年通過認購和受讓股份累計投資5330萬元，若按上市首日市值計算，這筆投資已浮盈超50倍。不過，其最終收益仍需接受港股市場的長期檢驗。