揚眉吐氣，“超級小米”駕到

發布時間：2024-11-19 19:23 來源：鈦媒體APP 作者：沈如風

文 | 海豚投研

小米集團（1810.HK）于北京時間2024年11月18日晚的港股盤后發布了 2024 年第三季度財報（截止2024年9月），要點如下：

1.整體業績：收入&毛利率，都好于預期。小米集團本季度總營收925億元，同比增長30.5%，好于市場預期（904億元）。公司本季度的收入增長，主要來自于手機及IoT傳統業務的增長和汽車業務增長的雙重帶動。小米集團本季度毛利率20.4%，同比下滑2.3pct，符合市場預期（20.2%）。雖然在部分零部件成本上漲的影響下，手機業務的毛利率出現明顯下滑，但公司最終整體毛利率仍能維持在20%上方；

2.傳統硬件業務：手機&IoT業務兩位數增長，傳統硬件毛利率維持在14.9%。

1）手機業務繼續增長：手機業務本季度同比增長13.9%，其中主要來自于小米手機出貨量略有增加，手機均價繼續站穩在1100元上方；

2）IoT業務增速加快： IoT業務本季度增速達到26.3%。本季度的主要增量來自于其他IoT產品業務，包括平板、智能大家電和可穿戴產品等，該部分業務增長達到30%+；

3.互聯網服務：用戶端持續變現。本季度互聯網服務繼續增長，依舊是公司最穩健的一環。小米本季度MIUI用戶數繼續增加，單用戶的ARPU保持相對平穩。海豚君測算小米本季度國內用戶的ARPU值34.32元，同比下滑4.4%；而本季度海外用戶的ARPU值為5.21元，同比增長6.8%。從用戶變現情況來看，當前公司的整體ARPU值開始穩定，位于12-12.5元的區間內。

4.汽車業務：持續向好。小米公司2024年第三季度汽車業務實現營收97億元，好于市場預期（89億元）。公司汽車業務毛利率本季度達到17.1%，毛利率趨勢性走高。當前小米汽車的月出貨量已經達到2萬臺以上，隨著出貨量的走高，汽車毛利率有望繼續提升。

海豚君整體觀點：小米本次財報還是不錯的。

就本次財報數據來看，公司本季度的收入和利潤表現都達到了市場的預期。而在預期管理以外，更重要的是關注公司本身經營面的趨勢變化。

海豚君認為小米本次財報最大的亮點是：IoT業務和汽車業務。

IoT業務：公司本季度同比增速達到了26.3%，連續三季度增速達到20%以上，意味著公司IoT業務已經全面好轉。隨著“以舊換新”等補貼的落地，大家電等產品都將明顯受益，下季度的IoT業務仍將保持繼續高增長；

汽車業務：小米汽車的出貨量數據基本被市場消化，主要關注汽車均價和毛利率的表現。本次財報中，公司汽車毛利率如期提升至17%（業內不錯的水平），汽車均價更是進一步提升至23.9萬。小米SU7的出貨量至今已經累計達到10萬臺以上，公司進一步將全年目標提升至13萬臺。當前月出貨量已經達到2萬多臺，公司汽車業務的毛利率有望進一步提升。

公司手機基本盤業務依然穩健，國內市占率穩中有升；互聯網服務的毛利率已經穩定在78%附近。整體來看，小米公司下季度業績增長有著較強的確定性。

雖然公司下季度業績確定性較強，但仍需要結合公司的股價來看。市場關注有較好表現的汽車業務，是會對公司帶來市值的提升，但對公司數千億市值的體量而言，相對較小。結合當前市場對公司明年的出貨預期，預期給公司帶來600-700億的收入增量。參考公司增速、均價及盈利能力，給予1.2-1.5倍PS，當前汽車業務大致給公司帶來800-1000億的市值預期。

因此，影響公司股價變化的最大因素仍然是傳統業務部分。近期公司的持續上漲，也主要是IoT業務的大幅好轉以及加大補貼等措施的帶動影響。至于公司傳統業務部分，海豚君預期公司明年手機、IoT及互聯網服務業務繼續增長，毛利率也將穩中有升，預期傳統業務明年經營面利潤有望達到280億元。在考慮稅項影響因素后，公司當前市值（減去900億左右的汽車業務估值）對應25倍PE左右。結合公司傳統業務回暖30%+的增速看，當前PE也是市場所認可的。由于公司當前經營面仍在向好，明年如果本次補貼效果顯著或者明年汽車新品的推出，都有望進一步帶動公司業績的提升，公司的業績確定性較強。如果在本次財報后，公司股價出現過往類似于“高開低走”等股價回落的表現，中長期角度看是提供了更好的機會。

以下是海豚君對小米財報的具體分析：

一、整體業績：IoT及汽車業務發力

由于汽車業務的加入，小米對本季度的財報做了相應的調整，將公司業務分為“手機X AIoT”和“汽車及創新業務”兩大類。

1.1營收端

小米集團2024年第三季度總營收925億元，同比增加30.5%，好于市場預期（904億元）。公司本季度的收入增長，主要來自于手機及IoT傳統業務的增長和汽車業務增長的雙重帶動。

1）本季度小米的手機X AIoT業務（傳統業務）實現營收828億元，同比增長16.8%。本季度手機、IoT及互聯網服務三大分項業務都有不同程度的增長；

2）本季度小米的智能汽車及創新業務（新業務）實現營收97億元，在總收入中占比為10.5%，其中來自于整車銷售的大約為95億元。

1.2 毛利率

小米集團2024年第三季度毛利率20.4%，同比下滑2.3pct，符合市場預期（20.2%）。

本季度毛利率有所下滑，主要是受手機等硬件產品零件成本上升以及較低的汽車業務毛利率的影響。

1）本季度小米的手機X AIoT業務（傳統業務）毛利率20.8%，主要手機業務受核心零部件價格上升及競爭加劇的影響。IoT業務和互聯網服務的毛利率同比都有提升，尤其是互聯網服務毛利率達到77.5%；

2）本季度小米的智能汽車及創新業務（新業務）毛利率17.1%，雖然仍低于公司整體毛利率，但隨著出貨量的提升，業務毛利率正在走高。海豚君認為結合原有硬件（手機+IoT）的情況看，公司汽車業務的毛利率（17.1%）已經高于傳統硬件毛利率（14.9%）。由此來看，這已經一定程度打消了市場對汽車業務影響利潤的擔心。

二、汽車業務：全年目標提升至13萬臺

當前市場最關注的是公司汽車業務的進展情況。純看汽車業務，小米公司2024年第三季度汽車業務實現營收97億元，好于市場預期（89億元）。

分量價來看，三季度公司汽車出貨量3.98萬臺，單車均價達到23.9萬元。經歷公司出貨量逐漸爬坡，當前月銷量已經站穩在2萬臺以上，全年出貨量以及達到10萬（11月13日）。公司把全年目標提升至13萬臺。截至2024年10月31日，公司已經在38個城市開設139家銷售門店。

公司月出貨量隨著從1萬爬升至2萬以上，毛利率也提升至17.1%的行業內不錯的水平。而進入四季度公司季度出貨量有望達到6萬臺以上，汽車毛利率也有望繼續走高。

三、手機業務：保持穩健

2024年第三季度小米智能手機業務實現營收475億元，同比上升13.9%。公司本季度手機業務的增長主要得益于出貨量和出貨均價的同比回升。

海豚君將小米的智能手機業務進行量價分拆：

量：2024年第三季度小米智能手機出貨量4310萬臺，同比增長3.1%。

小米本季度同比增長的150萬臺手機中，其中國內市場大約增長100萬臺左右，而海外市場也有約50萬臺的增長。在三季度的分市場看，小米在國內的市占率提升至14.8%，海外的市占率維持在13.5%；

價：2024年第三季度小米智能手機出貨均價1101元，同比增長10.5%。

小米本季度手機均價的同比上升，主要是因為公司高端手機占比提升。均價整體表現不錯，已經能穩定在1100元上方。

2024年第三季度小米智能手機業務毛利55.5億元，同比下滑19.9%。在公司毛利中的占比29.4%。

本季度智能手機業務的毛利率11.7%，同比下降4.9pct。本季度公司手機業務毛利率的下滑，主要受核心零部件成本上漲及競爭加劇的影響。

在存儲等零配件同比漲價的影響下，公司手機毛利率有所下降，但公司市場份額依然穩定。尤其小米手機在中國市場的占比本季度提升了1.3%，毛利率好于過往低谷期。雖然下季度有促銷等影響，但隨著部分存儲產品價格開始下降，公司下季度手機毛利率有望繼續保持在11%以上。

四、IoT 業務：補貼加碼，最大亮點

2024年第三季度小米 IoT 業務實現營收261億元，同比增長26.3%。IoT業務本季度繼續高增長，主要得益于中國大陸的大家電業務、境外平板業務和全球可穿戴產品的收入增長。

在本季度中，公司仍未直接披露主要IoT產品（電視和筆記本）的數據。根據財報，海豚君推測，公司主要IoT達到55億左右，同比增長10.1%。而公司本季度的主要增量來自于其他IoT產品，收入達到206億元，同比增速達到31.4%。

在其他IoT業務中，本季度公司智能大家電業務同比增長54.9%（大陸空調出貨量增加），平板業務同比增長36.5%（公司推出的Redmi Pad SE 8.7及Redmi Pad Pro系列平板），可穿戴產品收入同比增長40.2%（TWS耳機及智能手表出貨量增加），是公司IoT業務的主要增量。

2024年第三季度小米 IoT 業務毛利54.2億元，同比增長47%。本季度 IoT 業務的毛利率20.8%，同比增長3pct。這是由于可穿戴及智能大家電產品等毛利率較高的部分增加所致。

IoT業務是公司本季度最明顯的亮點，業務已經連續三個季度出現20%以上的增長。尤其分拆來看，其他IoT（除電視及筆記本以外）的收入增速本季度達到30%+，IoT業務已經迎來了趨勢性的好轉。隨著“以舊換新”等補貼的加碼，公司四季度的IoT業務有望繼續實現高增長。

五、互聯網服務：持續增長

2024年第三季度小米互聯網服務業務實現營收84.6億元，同比增長9.1%，在公司總營收占比9.1%。

具體來看互聯網服務各分項情況：

1）廣告服務：是公司互聯網服務的最大組成部分。本季度小米廣告服務實現營收62億元，同比增長14.8%，主要得益于在規模優勢的帶動下，公司進一步提升內容自主分發能力和變現能力；

2）游戲收入：保持穩定。本季度小米游戲收入11億元，同比持平；

3）其他增值業務：本季度小米其他增值業務收入12億元，金融科技業務略有下降。

從小米和蘋果公司的增值業務表現來看，占據軟件入口的公司相對抗風險能力較強，本季度公司的互聯網服務業務持續增長。

海豚君將小米的互聯網服務業務進行量價分拆：

MIUI 用戶數：截止到2024年9月，MIUI 月活躍用戶數達到6.86億，同比增長10.1%，本季度MIUI用戶增速有所回落，用戶數保持著兩位數的擴張速度。

ARPU 值：綜合MIUI用戶數，測算單季度的ARPU值情況。本季度小米互聯網服務 ARPU 值為12.3元，同比略有回落。對于本季度小米公司 ARPU 值，海外用戶ARPU值的提升大致抵消了國內ARPU值下滑的影響，公司整體ARPU值維持在12-12.5區間內。

2024年第三季度小米互聯網服務業務毛利65.5億元，同比增長13.6%。本季度互聯網毛利率同比上升3.1pct，主要由于本季度公司的廣告業務占比繼續提升。

相比于廣告行業的其他公司，坐擁終端入口的小米，互聯網業務持續在70%以上的高毛利率。流量存量競爭加劇時代，互聯網入口類流量賽道格局較好，有獨特優勢。隨著廣告業務占比提升，公司互聯網服務毛利率有望繼續走高。

六、海外市場：硬件及服務收入，都有兩位數增長

2024年第三季度小米海外收入401.6億元，同比增長15.8%，收入占比回落至43.4%。本季度海外收入占比下降，主要是財報中汽車業務的新加入。

由于本季度小米海外互聯網業務實現了17.4%的增長，公司的海外硬件收入也有兩位數的增長。結合小米手機本季度在海外市場（除中國以外）出貨量同比增加0.5%，海豚君認為小米本季度IoT業務在海外市場也有兩位數的增長，主要得益于平板等相關產品的銷售增長。

從 MIUI 用戶的分布來看，小米至本季度末已經擁有6.86億的MIUI用戶，其中有5.18億來自于海外市場。換句話說，雖然小米公司來自于中國大陸，但是現在海外用戶達到了3/4以上。由于公司有海外龐大的用戶基礎，海外的互聯網變現能力將直接影響公司的業績表現，而當前海外用戶的人均ARPU值仍遠低于國內用戶。