這些高收益城投債主要集中發(fā)行于2020年至2023年期間，發(fā)行人資質(zhì)普遍偏低，以AA級為主，占比達(dá)71.9%。從期限結(jié)構(gòu)來看，7年期債券占比最高，達(dá)到54.57%。市場人士分析認(rèn)為，在當(dāng)前"資產(chǎn)荒"的環(huán)境下，這類債券因其收益穩(wěn)健性而備受青睞，成為不少機(jī)構(gòu)博取超額收益的"壓艙石"。

值得注意的是，隨著市場融資成本持續(xù)下降，部分高息債券發(fā)行人開始主動調(diào)整票面利率。近期，重慶長壽投資發(fā)展集團(tuán)和重慶萬州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)集團(tuán)分別將旗下中期票據(jù)的票息從6.70%和6.78%大幅下調(diào)至1%。更引人注目的是，益陽市城市建設(shè)投資運(yùn)營集團(tuán)將"23益陽城投MTN002"的票面利率一次性下調(diào)576個基點(diǎn)至0.1%，同時向投資者開放回售申請。

市場專家指出，這類可調(diào)整利率的債券通常包含特殊含權(quán)條款，最常見的是"回售權(quán)+調(diào)整票面利率"的組合設(shè)計(jì)。這種條款安排既保護(hù)了投資者利益，也為發(fā)行人提供了融資成本調(diào)整的空間。數(shù)據(jù)顯示，在733只高息城投債中，有451只為含權(quán)債，規(guī)模達(dá)1287.49億元，這意味著未來可能有更多高息資產(chǎn)面臨利率調(diào)降。

債券回售條款本質(zhì)上賦予投資者一項(xiàng)歐式看跌期權(quán)，允許其在特定條件下以約定價格將債券回售給發(fā)行人。業(yè)內(nèi)人士解釋，投資者行使回售權(quán)通常基于三種情形：市場利率上升導(dǎo)致債券相對收益下降、債券市價低于回售價格存在套利機(jī)會，或是需要調(diào)整投資組合。在當(dāng)前利率下行周期中，發(fā)行人下調(diào)票息以降低融資成本的做法，可能促使投資者因收益不足而選擇回售。

不過，并非所有含權(quán)債都能隨意調(diào)整利率。券商人士表示，票息調(diào)整通常需要滿足合同約定的回售日條件，例如3+2期限結(jié)構(gòu)的債券只能在3年后觸發(fā)重新定價機(jī)制。利率調(diào)整還需考慮發(fā)行人與投資者的協(xié)商結(jié)果。如果市場上缺乏替代的高收益資產(chǎn)，投資者可能會選擇接受利率下調(diào)帶來的收益損失，而非行使回售權(quán)。

從發(fā)行人角度分析，回售條款意味著潛在的集中償付壓力，特別是在融資環(huán)境趨緊時，可能引發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)。市場觀察人士提醒，隨著高息債券存量逐漸減少，這類資產(chǎn)的稀缺性將進(jìn)一步凸顯，投資者需要平衡收益訴求與風(fēng)險(xiǎn)承受能力。