港股市場近期呈現(xiàn)震蕩調整態(tài)勢，投資者情緒趨于謹慎，資金流向開始聚焦于具備長期發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質標的。在此背景下，中金公司逆勢發(fā)布研究報告，對平安好醫(yī)生（01833.HK）給予“跑贏行業(yè)”評級，并設定14.2港元的目標價。報告指出，盡管市場對平安好醫(yī)生與平安集團的協(xié)同效應仍持觀望態(tài)度，但看好企業(yè)健康管理及養(yǎng)老需求釋放的行業(yè)趨勢下，公司作為行業(yè)龍頭，憑借生態(tài)體系和能力優(yōu)勢，有望加速提升市場份額。

中金明確表示，平安好醫(yī)生已從戰(zhàn)略投入期進入盈利兌現(xiàn)期，集團協(xié)同、企業(yè)健康管理業(yè)務高增長以及AI技術賦能三重因素疊加，其長期價值正逐步顯現(xiàn)。報告強調，公司正在開啟高質量增長的新篇章，這一判斷與市場對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療盈利模式可持續(xù)性的爭議形成鮮明對比。

中金報告詳細闡述了平安好醫(yī)生的戰(zhàn)略定位升級。作為平安集團“醫(yī)療+養(yǎng)老”生態(tài)圈的核心旗艦，公司自2025年初正式成為集團并表子公司后，構建了覆蓋全場景的“四到”服務網(wǎng)絡，即“到線、到院、到家、到企”。這一模式通過線上線下閉環(huán)服務能力，形成了高壁壘的管理式醫(yī)療體系。具體來看，“到線”服務方面，AI醫(yī)生使用人數(shù)持續(xù)增長；“到院”服務已覆蓋全國11.1萬家藥店，推進展碼一鍵支付；“到企”服務新落地多家企業(yè)醫(yī)務室；“到家”服務中，獲得居家養(yǎng)老服務資格的客戶數(shù)截至報告期末超29萬人。

經(jīng)營成果直接反映在財務數(shù)據(jù)上。中金指出，隨著戰(zhàn)略升級成效顯現(xiàn)，平安好醫(yī)生2024年首次實現(xiàn)全年盈利，2025年全年經(jīng)營利潤轉正并保持強勁增長勢頭。2025年歸母凈利潤達3.80億元，同比增長366.1%；2026年一季度凈利潤同比增長138.4%。中金預測，隨著經(jīng)營能力提升、規(guī)模效應顯現(xiàn)及AI賦能降本提效，公司中長期利潤率有望向高雙位數(shù)目標邁進。

驅動利潤改善的核心動力來自商保協(xié)同業(yè)務（F端）和企業(yè)健康管理業(yè)務（B端）的“雙輪”模式。中金分析稱，目前保險端和企業(yè)端客戶對集團存量客戶池的滲透率仍處于低位，隨著服務能力升級及“保險+服務”權益綁定加深，雙向賦能效應將加速顯現(xiàn)，未來滲透空間廣闊。數(shù)據(jù)顯示，2025年商保協(xié)同業(yè)務收入達33.0億元，同比增長11.0%；企業(yè)健康管理業(yè)務收入同比激增40.6%至13.1億元，營收占比提升至23.9%。截至報告期末，公司過去12個月內服務的付費企業(yè)客戶超7,500家，同比增長近89%。

中金預測，平安好醫(yī)生2026-2027年營業(yè)收入分別有望達57.5億元和66.2億元，對應2025-2027年收入復合增長率約10.0%。其中，商保協(xié)同業(yè)務收入2026-2027年分別達31億元和34.1億元，企業(yè)健康管理業(yè)務收入分別達18.3億元和24.3億元，對應復合增長率達36.5%。

AI技術賦能是公司利潤增長遠超收入增速的關鍵因素。中金指出，AI已深度滲透至中后臺組織效能優(yōu)化，而非僅停留于前端服務環(huán)節(jié)。2025年，AI對毛利貢獻占比達4.5%，第四季度單次問診成本同比降幅達45%。服務能力層面，AI醫(yī)生輔助診療準確率達95.1%，復雜疾病多學科會診（MDT）方案準確率提升至約95%，年使用人數(shù)近1,200萬人。2026年一季度數(shù)據(jù)顯示，AI醫(yī)生使用人數(shù)持續(xù)增長，超560萬人。中金認為，高頻使用場景下的數(shù)據(jù)飛輪效應正在形成。

中金進一步分析了AI賦能的內在邏輯：公司依托自主研發(fā)能力及平安集團體系基數(shù)優(yōu)勢，通過海量醫(yī)療和保險數(shù)據(jù)積淀，結合自研平安醫(yī)博通大模型及垂域模型，打造了一系列AI醫(yī)生產(chǎn)品，并疊加真人醫(yī)生7×24小時服務，形成差異化競爭優(yōu)勢。財務效果上，管理費用率同比大幅壓降3.9個百分點，印證了AI對中后臺效能的深度優(yōu)化。

從價值邏輯看，平安好醫(yī)生的短期增長依托平安集團2.5億金融客戶的滲透空間（當前滲透率約10%）；中期憑借獨立獲客能力快速搶占數(shù)千億級企業(yè)健康管理市場；長期則通過AI對成本結構的重塑實現(xiàn)可持續(xù)降本增效。中金設定的14.2港元目標價基于現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，并對F端滲透率、B端增速及AI降本效果進行了分步測算。報告強調，市場短期波動中，真正值得關注的是底層邏輯的持續(xù)驗證，而平安好醫(yī)生的答案正通過每一份財報和數(shù)據(jù)逐步清晰。