近日，摩根士丹利分析師meta A Marshall發布了一份聚焦網絡與光通信領域的深度報告，題為“關于網絡與光通信研報的反饋：一些有益辯論”。報告指出，當前市場焦點正逐步向網絡板塊傾斜，而光通信領域則因盈利可持續性等問題引發廣泛討論。分析師認為，光通信板塊短期內將面臨多空因素交織的局面，股價波動率可能上升，相比之下，網絡設備板塊市場反饋積極，財報季前上漲預期較為明確。

meta A Marshall在報告中提到，過去幾周市場對網絡板塊的交流反饋普遍向好，預計未來一個月至財報季期間，相關龍頭股將獲得更強的市場支持。這一趨勢與光通信領域的討論形成鮮明對比——年初市場關注的“增量內容需求發現”已轉向“利潤率可持續性”的爭論。分析師指出，增量內容的時間節點、新增產能的上線，以及訓練與推理算力投資重心的切換，是導致這一轉變的關鍵變量。

具體來看，光通信板塊的短期波動主要受三大因素影響：一是CPO/NPO（共封裝光學/近封裝光學）的投資分歧；二是索爾思光電（Source Photonics）產能擴張的消息；三是摩根士丹利提出的推理/訓練邏輯切換，可能改變光通信“跨域擴展”場景的預期。存儲器等其他AI產業鏈的現貨市場數據點增多，也加劇了光通信板塊的短期不確定性。基于此，摩根士丹利更傾向于選擇網絡標的作為投資方向。

在長期利潤率方面，報告認為光通信板塊的分化趨勢將進一步加劇。盡管需求態勢依然強勁，但利潤率層面的爭議更為突出，尤其是與存儲器等其他AI產業鏈相比，光通信領域缺乏現貨市場參考。報告梳理了近期影響利潤率分化的核心要點：首先，日本藤倉公司（Fujikura）上調全年業績指引，需求走強、定價改善及氫氣短缺影響減弱等因素推動利潤改善，其營業利潤預計增長47%，對相關板塊構成積極催化；其次，東山精密宣布擬投資12億美元，通過子公司索爾思光電實施光芯片及光模塊擴建項目，但摩根士丹利認為，索爾思光電在激光器市場體量較小，新增產能更可能沖擊CW激光器而非EML產品市場；再次，推理相對于訓練的長期機遇更大，可能削弱光通信環節“橫向擴展”的定價競爭力；最后，關于CPO商業化時間節奏和架構演進的討論中，摩根士丹利強調，“縱向擴展”場景中光通信內容的重要性高于其物理形態。