證監會主席吳清在陸家嘴論壇宣布，科創板第五套上市標準適用范圍將拓展至人工智能大模型領域。同日，上海證券交易所發布配套審核規則指引，明確十五條具體細則，為這一制度調整提供操作框架。市場普遍關注到，此次調整不僅為AI企業開辟融資通道，更標志著A股首次為"合理虧損"建立系統性上市機制。

科創板第五套標準自2019年推出以來，始終服務于特定創新領域。該標準突破傳統盈利要求，允許未盈利企業通過技術實力和商業前景獲得上市資格。此前這一通道主要面向創新藥企業，因其研發周期長、資金投入大的特性與標準設計初衷高度契合。數據顯示，已有20余家生物醫藥企業通過該標準登陸資本市場，其中部分企業已成長為行業龍頭。

此次將適用范圍擴展至AI大模型領域，源于行業特性的深度契合。大模型研發需要持續算力投入，商業化路徑存在明顯滯后性。以訓練千億參數模型為例，單次訓練成本可達數千萬元，而應用場景落地往往需要3-5年周期。這種"資本開支前置、回報后置"的模式，使得多數優質企業長期游離于A股市場之外，被迫選擇境外上市路徑。

新指引構建了三維評估體系替代傳統盈利指標。技術維度要求企業具備明顯優勢，需提供專利布局、算法性能等實證材料；市場維度強調行業地位，明確要求企業處于產業鏈關鍵環節且排名靠前；商業維度則關注應用空間，要求目標市場規模超過百億元。特別引入專業機構投資背書機制，將知名風投持股情況作為重要參考依據。

正在籌備上市的智譜科技和MiniMax成為首批適配案例。前者2025年研發投入達31.8億元，是營收的4.4倍；后者同期虧損18.72億美元，但收入同比增長159%。兩家企業均處于國產大模型第一梯隊，其技術參數和用戶規模已形成市場壁壘。據知情人士透露，智譜計劃將募資用于通用基座模型研發，MiniMax則聚焦多模態大模型商業化落地。

制度創新伴隨風險重構。歷史數據顯示，第五套標準上市企業中，約30%出現持續破發，部分生物醫藥公司因臨床失敗導致市值腰斬。這種不確定性在AI領域可能更為突出，技術路線迭代速度遠超傳統行業。某券商分析師指出："大模型競賽存在明顯的贏家通吃效應，此刻的行業領先者三年后可能被新技術顛覆，這對投資者風險識別能力提出更高要求。"

市場資金流向已現調整跡象。據統計，2025年科創板硬科技板塊日均成交額同比增長67%，其中AI相關ETF規模突破500億元。頭部企業回流趨勢明顯，除上述兩家企業外，另有3家大模型公司正在接受上市輔導。業內人士認為，境內市場在資金容量和估值水平上的優勢，將成為吸引海外上市企業回歸的關鍵因素。

這場制度實驗的本質，是資本市場定價邏輯的范式轉換。當盈利指標讓位于技術成熟度、市場壟斷性和成長天花板等維度，意味著監管層開始用長期主義視角重構價值評估體系。這種轉變既需要企業證明技術路徑的可持續性，也考驗投資者對創新周期的耐受度。最終成效將取決于多少企業能跨越"死亡之谷"，將制度紅利轉化為真實業績。