國旅聯合（SH600358）近期因跨境電商業務表現引發市場關注。其全資子公司江西省海際購進出口有限公司（以下簡稱“海際購”）在2025年實現營業收入約8148萬元，同比增長60.08%，但同期凈利潤虧損擴大至1219萬元。這一“增收不增利”的現象，成為上交所問詢函的核心關注點。

根據國旅聯合回復，海際購的跨境電商業務分為B2C（自營直銷）和BBC（平臺分銷）兩種模式，2025年合計收入中，自營直銷占比51.58%，平臺分銷占比48.42%。前五大客戶包括拼多多、京東、天貓國際等平臺關聯方，合計銷售額達7699.09萬元。其中，拼多多平臺以自營直銷為主，京東、天貓國際等則以平臺分銷為主。不過，公司未詳細披露各平臺下兩種模式的具體收入比例，僅表示“自營與分銷業務規模大致各占一半”，并稱細分數據屬于商業機密不便公開。

任天堂Switch游戲機成為海際購營收增長的關鍵產品。以拼多多平臺為例，其“HAIJIGO海外旗艦店”累計銷售金額最大的產品即為任天堂Switch，單品累計銷售額超1800萬元，占該店鋪總銷售額的顯著比例。國旅聯合解釋，公司雖抓住新品上市窗口期實現收入增長，但不存在對單一品牌的高度依賴。2026年一季度，拼多多自營業務已拓展至奶粉、關節養護等新品類，Switch營收占比持續下降。

盡管營業收入大幅增長，海際購的盈利能力卻未同步提升。2025年電商業務毛利率為7.28%，但營業利潤虧損約1225萬元。國旅聯合回應稱，虧損主要源于線下門店關停的一次性處置損失、歷史往來款項壞賬準備計提，以及部分新品市場培育期規模效應未釋放等因素，而非流量推廣成本過高。公司強調，2025年推廣投放成本管控處于行業正常水平，線上常態化支出并非虧損核心原因。

為改善盈利狀況，國旅聯合提出三項措施：一是深化母嬰、健康保健品等核心品類布局，通過直供合作提升毛利率；二是聚焦高增長賽道，擴大與山姆全球購、天貓等平臺的合作規模；三是推動電商零售業務數字化轉型，拓展保健品等高潛力賽道，構建品牌、平臺直供與零售業務的協同生態。公司表示，2026年將堅持“提質增效、穩健增長”基調，通過優化品類結構、拓展新興渠道提升盈利能力。