阿里巴巴最新公布的財(cái)報(bào)顯示，盡管云業(yè)務(wù)在AI驅(qū)動(dòng)下表現(xiàn)強(qiáng)勁，但整體業(yè)績未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)資本市場(chǎng)劇烈反應(yīng)。財(cái)報(bào)發(fā)布后，阿里巴巴美股開盤即大幅下挫逾9%，凸顯投資者對(duì)短期盈利能力的擔(dān)憂。這份財(cái)報(bào)揭示了這家電商巨頭在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期面臨的雙重挑戰(zhàn)：既要為未來AI布局投入巨資，又要應(yīng)對(duì)核心電商業(yè)務(wù)增長放緩的現(xiàn)實(shí)。

在截至2025年12月31日的季度中，阿里巴巴實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2848.43億元，同比增長2%。若剔除已處置的高鑫零售和銀泰業(yè)務(wù)影響，同口徑收入增長9%，但仍低于市場(chǎng)預(yù)期的2901.4億元。更令市場(chǎng)意外的是，非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤同比暴跌67%至167.1億元，遠(yuǎn)低于分析師預(yù)測(cè)的310.4億元?，F(xiàn)金流狀況進(jìn)一步惡化，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額同比下降49%，自由現(xiàn)金流更是銳減71%至113.46億元，創(chuàng)下近年來最大降幅。

與疲軟的財(cái)務(wù)表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比的是，阿里云業(yè)務(wù)展現(xiàn)出驚人增長勢(shì)頭。本季度云收入同比增長36%，其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)第十個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長。集團(tuán)CEO吳泳銘在業(yè)績會(huì)上宣布，阿里云在2026財(cái)年前兩個(gè)月累計(jì)外部商業(yè)化收入已突破1000億元人民幣，并立下五年內(nèi)云與AI商業(yè)化收入超千億美元的宏偉目標(biāo)。這一雄心勃勃的計(jì)劃背后，是阿里在AI全棧能力上的深度布局。

作為AI戰(zhàn)略的關(guān)鍵支撐，平頭哥半導(dǎo)體公司首次披露詳細(xì)運(yùn)營數(shù)據(jù)。截至2026年2月，平頭哥已累計(jì)交付47萬片AI芯片，其中超60%服務(wù)于外部客戶，覆蓋互聯(lián)網(wǎng)、金融、自動(dòng)駕駛等400余家企業(yè)。吳泳銘透露，平頭哥產(chǎn)品已深度應(yīng)用于阿里云訓(xùn)練場(chǎng)景和百煉推理平臺(tái)，其價(jià)值不僅體現(xiàn)在成本優(yōu)化，更在于全球算力緊缺背景下為集團(tuán)提供了戰(zhàn)略性的供應(yīng)保障。值得關(guān)注的是，他首次表示平頭哥未來不排除IPO可能性，但暫無明確時(shí)間表。

在模型與應(yīng)用層，阿里巴巴正通過組織架構(gòu)變革加速AI商業(yè)化落地。新成立的Token Hub事業(yè)群整合了通義實(shí)驗(yàn)室、MaaS業(yè)務(wù)線等五大部門，形成"創(chuàng)造-輸送-應(yīng)用"Token的完整鏈條。吳泳銘解釋，這種設(shè)計(jì)旨在構(gòu)建"場(chǎng)景-數(shù)據(jù)-用戶-模型"的良性循環(huán)，特別是Qwen3.5-Plus模型在推理、編程等領(lǐng)域的優(yōu)異表現(xiàn)，為下一代場(chǎng)景優(yōu)化模型奠定了基礎(chǔ)。企業(yè)級(jí)MaaS平臺(tái)百煉的Token消耗量過去三個(gè)月增長6倍，預(yù)示著商業(yè)化收入即將成為云業(yè)務(wù)最大增長點(diǎn)。

電商基本盤的疲軟成為財(cái)報(bào)最大隱憂。本季度中國電商集團(tuán)收入增長6%，但核心客戶管理收入（CMR）僅增長1%，經(jīng)調(diào)整EBITA更是暴跌43%。管理層將增速放緩歸因于消費(fèi)環(huán)境變化、暖冬天氣及春節(jié)錯(cuò)期等因素，同時(shí)承認(rèn)對(duì)即時(shí)零售、用戶體驗(yàn)和科技的投入顯著增加。作為戰(zhàn)略重點(diǎn)的即時(shí)零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，收入同比增長56%至208.42億元，但這項(xiàng)"代價(jià)高昂的輸血"直接導(dǎo)致自由現(xiàn)金流大幅萎縮。

成本結(jié)構(gòu)的變化印證了阿里的投入強(qiáng)度。本季度銷售和市場(chǎng)費(fèi)用激增68%至719.34億元，占收入比例從15.2%躍升至25.3%，主要源于對(duì)用戶體驗(yàn)的投入。股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用也增加26%至48.59億元，反映餓了么業(yè)務(wù)的人才保留計(jì)劃。盡管88VIP會(huì)員數(shù)突破5900萬，但電商事業(yè)群CEO蔣凡坦言，即時(shí)零售業(yè)務(wù)要到2028財(cái)年才能實(shí)現(xiàn)規(guī)?；颥F(xiàn)金流，整體盈利更要等到2029財(cái)年，這意味著未來兩三年集團(tuán)利潤將持續(xù)承壓。

國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)（AIDC）成為財(cái)報(bào)中難得的亮點(diǎn)。受益于物流優(yōu)化和投入效率提升，該板塊虧損同比大幅收窄，速賣通Choice業(yè)務(wù)的單位經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)改善。這表明阿里巴巴的全球化戰(zhàn)略正在取得階段性成果，與國內(nèi)電商業(yè)務(wù)形成鮮明對(duì)比。

站在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的十字路口，阿里巴巴正經(jīng)歷著"成長陣痛"。吳泳銘對(duì)AI業(yè)務(wù)充滿信心，認(rèn)為自研芯片的規(guī)模效應(yīng)將推動(dòng)云利潤率實(shí)現(xiàn)"非線性突變式提升"，預(yù)計(jì)2026-2027年高質(zhì)量AI芯片產(chǎn)能將持續(xù)擴(kuò)大。然而，集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA高達(dá)57%的降幅，以及自由現(xiàn)金流的急劇萎縮，都表明這家巨頭正處于高投入、低產(chǎn)出的關(guān)鍵階段。雖然5601億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備為轉(zhuǎn)型提供了緩沖，但資本市場(chǎng)是否有足夠耐心等待AI千億目標(biāo)兌現(xiàn)，仍是未知數(shù)。