在產業周期的演進中，不同環節的行情表現往往呈現出特定的傳導規律。回顧2020 - 2021年的新能源市場，制造業周期推動下形成了一輪產業牛市，其典型的行情傳導路徑為制造環節先行，隨后是設備環節，最后傳導至材料環節。2020年行情開啟時，鋰電制造領域的龍頭企業寧德時代股價率先上揚，成為行情啟動的信號。此后，行情逐步擴散，先導智能等鋰電設備龍頭企業受到市場關注，股價隨之攀升。到了2021年下半年，天賜材料等上游材料企業迎來股價大幅上漲的主升階段。

當前，AI算力行情也呈現出類似的傳導特征，并且近期已蔓延至上游材料環節。以光模塊產業鏈為例，2025年下半年，光模塊制造領域的“易中天”等龍頭企業率先引領市場上漲。進入2026年初，設備板塊接過上漲接力棒，成為市場焦點。而近期，小金屬等上游材料環節的股價表現更為突出，彈性顯著增大。

這種“制造→設備→材料”的行情傳導順序，本質上是由制造業擴產周期下產業鏈的景氣傳導節奏所決定的。制造環節處于產業鏈的核心位置，最先受益于終端需求的景氣擴張。當終端需求的景氣程度進一步得到確認，制造商達到滿產狀態，產能瓶頸出現時，制造業企業為了滿足市場需求會進行擴產。這一擴產行為會直接拉動上游設備訂單的釋放，因為新增產能需要相應的設備支持。隨著新增產線逐步投產并放量生產，原材料的消耗速度加快，供需缺口逐漸放大，最終推動上游原材料出現量價齊升的局面。

參考上一輪新能源行情的經驗，上游材料環節往往是一輪產業周期行情中股價彈性最大的部分。這主要是因為上游材料具有較長的產能投放周期和較大的漲價彈性，從而帶來更大的業績彈性。與設備的一次性采購以及相對穩定的價格不同，上游材料會隨著產能的持續擴張而不斷被消耗。而且，上游材料的供給產能投放周期較長，當需求上行時，更容易形成供需缺口，進而帶動價格的上漲。這種“量價齊升”的邏輯使得上游材料企業的業績彈性更強，在市場中表現出更大的股價彈性。

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