中化國際（600500）近日發布收購草案，宣布對南通星辰的收購計劃邁入新階段。與去年公布的預案相比，此次草案新增了標的公司詳細的財務數據及評估報告，其中南通星辰在高端AI用特種樹脂領域的布局引發市場高度關注。根據披露，南通星辰計劃在2025年將特種PPE樹脂（又稱PPO）產能提升至780噸，并新增1500噸在建產能，為未來市場擴張奠定基礎。

當前，全球PPE樹脂市場正經歷供需格局的深刻調整。受天然氣供應緊張及中東局勢影響，主要供應商SABIC的產能受限25%—30%，疊加甲苯成本上升，PPE單體價格年內從65萬元/噸飆升至100萬元/噸。中國化工信息中心數據顯示，隨著電子級特種PPE需求激增，預計2026年國內市場規模將達2600噸，主要生產商圣泉集團和南通星辰有望占據主導地位。然而，業內普遍預期，2027年新裝置產能集中釋放后，市場供需將趨于平衡，部分廠商已提前降價以爭奪份額。

南通星辰的工程塑料業務以基礎PPE樹脂為核心，目前產能約5萬噸，并規劃在2027年至2029年分階段新增1萬噸產能。由于部分產品用于子公司改性塑料生產，其基礎PPE樹脂穩定銷量預計達5.6萬噸。不過，公司警示未來五年市場供給充裕可能導致價格承壓下行，盡管需求有望擴大，但供應端競爭加劇——除南通星辰和大連中沐的擴產計劃外，康達新材、上海嘉榮等企業也陸續宣布新增產能，京騰昊樺亦有1萬噸擴產意向，而SABIC荷蘭工廠的重啟可能性仍存不確定性。

中東地緣沖突的突發影響為市場增添變數。近期有媒體報道沙特朱拜勒工業區停產導致全球70%的PPE樹脂供應中斷，引發價格波動擔憂。圣泉集團澄清稱，該工廠生產的高分子量PPE主要用于汽車、家電等領域，與南通星辰的基礎PPE樹脂產品高度重合。若供應中斷持續，短期價格或大幅上漲，但中長期供應格局難以發生根本性改變。

在特種PPE樹脂領域，南通星辰憑借技術突破打破海外壟斷。據知情人士透露，其2025年產能達780噸，新增1500噸產能已獲批。公司預計，受AI服務器、存儲設備等市場驅動，未來六年特種樹脂需求將保持高速增長，產能利用率有望維持高位。然而，高利潤率吸引下，國內外廠商加速布局，預計2027年產能投放與需求將基本匹配。全球咨詢機構Prismark預測，未來五年該領域需求年復合增長率達28%，但部分廠商已通過降價提前搶占市場份額。

盡管產品漲價為南通星辰帶來短期利好，但其業務結構單一性隱憂浮現。審計報告顯示，2025年工程塑料業務（含特種PPE樹脂）營收占比達53.74%，毛利率22%，而雙酚A及環氧樹脂業務營收占比46.26%，毛利率卻為-0.70%。盡管較2024年的-3.96%有所改善，但過度依賴特種樹脂業務仍使公司面臨業績波動風險。雙酚A產品方面，南通星辰現有15萬噸產能，未來五年價格或因供應過剩和需求疲軟持續承壓，后期隨行業整合加速有望逐步回升。

對于中化國際而言，收購南通星辰雖能擴充高性能工程塑料產品線，但自身雙酚A產能過剩問題亟待解決。截至2025年，中化國際雙酚A產能達48萬噸，產能利用率僅64.34%，合并后如何實現業務協同與效率提升成為關鍵挑戰。財務數據顯示，2026年一季度中化國際營收97億元，同比下降10.23%，連續五個季度下滑；歸母凈利潤虧損2.16億元，連續七個季度為負。不過，公司表示經營利潤自3月起逐月改善，未來將通過提效降耗、成本管控和營銷增收等措施優化運營。