中化國際（600500）近日發布收購草案，擬收購標的公司南通星辰的詳細財務數據及評估報告首次對外披露。其中，南通星辰在高端AI用特種樹脂領域的布局引發市場關注。根據草案內容，該公司計劃到2025年將特種PPE樹脂（聚苯醚）產能提升至780噸，并已獲批新增1500噸產能建設。

全球PPE樹脂市場正經歷供需格局調整。受天然氣供應波動及中東局勢影響，主要供應商SABIC今年產能受限25%-30%，疊加甲苯成本上漲，PPE單體價格從年初的65萬元/噸攀升至100萬元/噸。中國化工信息中心數據顯示，隨著覆銅板（CCL）技術升級，電子級特種PPE需求快速增長，預計2026年國內需求量將達2600噸，目前主要供應商為圣泉集團和南通星辰。

南通星辰現有基礎PPE樹脂產能約5萬噸，通過分階段擴產計劃，預計2027年增加5000噸，2028年再增3000噸，2029年全面投產后總產能將增加1萬噸?？紤]到部分產品用于內部改性塑料生產，其基礎樹脂穩定銷量預計達5.6萬噸。不過公司預警稱，未來五年市場供給趨于充裕，產品價格可能承壓下行，盡管需求持續增長，但多家企業已公布擴產計劃，包括大連中沐、康達新材等，SABIC荷蘭工廠3.2萬噸產能是否重啟仍存變數。

近期中東地緣沖突引發市場波動。有報道稱沙特朱拜勒工業區停產導致全球70%PPE供應中斷，但圣泉集團澄清指出，該區域生產的高分子量PPE主要用于汽車、家電領域，與南通星辰的基礎樹脂產品存在重疊。若供應中斷持續，短期可能推高基礎樹脂價格，但中長期供應格局難以發生根本性改變。

特種樹脂領域呈現技術壁壘與市場機遇并存的特征。由于制備工藝復雜，該市場長期被海外企業壟斷。南通星辰憑借已獲批的1500噸新增產能，預計在AI服務器、存儲設備等高增長領域實現滿產滿銷。咨詢機構Prismark預測，未來五年特種PPE需求年復合增長率將達28%，但部分廠商已通過降價策略提前布局市場份額爭奪。

從財務表現看，南通星辰工程塑料業務（含特種樹脂）2025年實現營收25.56億元，占總營收53.74%，毛利率22%；而雙酚A及環氧樹脂業務營收占比46.26%，毛利率為-0.70%，雖較2024年的-3.96%有所改善，但公司盈利仍高度依賴工程塑料板塊。雙酚A業務方面，現有15萬噸產能面臨供應過剩壓力，價格短期可能下行，長期有望隨行業整合企穩。

對于收購方中化國際而言，此次交易雖能擴充高性能工程塑料產品線，但其自身雙酚A產能已達48萬噸，2025年產能利用率僅64.34%。合并后如何實現業務協同、提升運營效率成為關鍵挑戰。財務數據顯示，2026年一季度中化國際營收97億元，同比下降10.23%，連續五個季度下滑；歸母凈利潤虧損2.16億元，連續七個季度為負。公司回應稱，3月已實現單月扭虧，后續將通過生產優化、成本控制及市場拓展改善經營狀況。