白酒行業(yè)在2026年上半年正經(jīng)歷著前所未有的矛盾景象：同一周內(nèi)，兩份截然不同的行業(yè)報(bào)告同時(shí)發(fā)布，引發(fā)市場激烈討論。高盛在最新研報(bào)中明確表示“行業(yè)最困難時(shí)期已過”，認(rèn)為2026年一季度渠道庫存顯著改善、高端白酒批價(jià)企穩(wěn)、企業(yè)現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正，標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇早期階段。該機(jī)構(gòu)將中證白酒指數(shù)估值定位在近十年低位（PE約19倍），并上調(diào)古井貢酒、今世緣評(píng)級(jí)，茅臺(tái)仍被列為板塊首選標(biāo)的。

與高盛的樂觀形成鮮明對(duì)比的是，中國酒業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合畢馬威發(fā)布的行業(yè)中期報(bào)告描繪了截然不同的圖景。數(shù)據(jù)顯示，超過三分之二的企業(yè)認(rèn)為下半年市場將繼續(xù)下行，近九成企業(yè)利潤出現(xiàn)收縮。報(bào)告指出行業(yè)正經(jīng)歷“三重收縮”——營收、利潤與渠道規(guī)模同步下滑，2026年上半年超86%企業(yè)利潤率下降，白酒產(chǎn)量連續(xù)十年走低，核心消費(fèi)群體持續(xù)萎縮，人均消費(fèi)量降至約12瓶/年。協(xié)會(huì)預(yù)測，到2030年行業(yè)銷量僅能恢復(fù)至2024年水平的75%，行業(yè)將進(jìn)入總量下行后的新平衡階段。

高盛的樂觀判斷并非毫無依據(jù)。該機(jī)構(gòu)復(fù)盤了其在中國白酒市場的投資軌跡：2008年金融危機(jī)期間以3.55億元入股口子窖，2017年退出時(shí)獲利超44億元；2016-2017年精準(zhǔn)減持白酒板塊，隨后行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期；2023年7月下調(diào)評(píng)級(jí)后，中證白酒指數(shù)累計(jì)下跌約30%。基于歷史表現(xiàn)，高盛提出三大支撐邏輯：供應(yīng)端持續(xù)出清（規(guī)上企業(yè)數(shù)量較峰值減少43.8%）、高端白酒批價(jià)企穩(wěn)（飛天茅臺(tái)批價(jià)占城鎮(zhèn)職工月收入比例降至28%）、現(xiàn)金流改善（超高端產(chǎn)品恢復(fù)正增長，中高端經(jīng)營性現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正）。但該機(jī)構(gòu)同時(shí)下調(diào)多數(shù)白酒企業(yè)未來三年盈利預(yù)期，中高端凈利潤預(yù)測最高被削減52%，并直言商務(wù)宴請(qǐng)場景難以恢復(fù)至疫情前水平。

中酒協(xié)的報(bào)告則揭示了更深層的結(jié)構(gòu)性變革。86.4%的受訪企業(yè)表示消費(fèi)者更注重性價(jià)比，近半數(shù)企業(yè)反饋消費(fèi)場景從商務(wù)宴請(qǐng)轉(zhuǎn)向家庭自飲，消費(fèi)動(dòng)機(jī)從社交需求轉(zhuǎn)變?yōu)樽晕蚁硎堋Ｇ罃?shù)據(jù)更具沖擊力：商務(wù)禮贈(zèng)類消費(fèi)同比下降82.8%，春節(jié)期間僅11.33%企業(yè)實(shí)現(xiàn)增長，“五一”假期這一比例進(jìn)一步跌至4.3%。報(bào)告特別指出，白酒正從“社交貨幣”回歸飲料本質(zhì)，這種轉(zhuǎn)變具有不可逆性。企業(yè)端數(shù)據(jù)印證了這一趨勢：20家A股白酒上市公司一季度總營收微降0.7%，僅4家實(shí)現(xiàn)營收利潤雙增長；渠道端超七成企業(yè)營業(yè)額萎縮，近九成利潤下滑。

行業(yè)巨頭的應(yīng)對(duì)策略折射出真實(shí)經(jīng)營壓力。五糧液在股東大會(huì)上提出“五大堅(jiān)守”戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)品牌、品質(zhì)、主業(yè)、人才、渠道的長期深耕，產(chǎn)品端聚焦第八代五糧液價(jià)格穩(wěn)定，增量來自低度酒、海外市場和新消費(fèi)場景。古井貢酒則制定更精細(xì)的戰(zhàn)術(shù)：古20穩(wěn)價(jià)、古5/古8守住百元價(jià)格帶，區(qū)域市場深耕蘇豫皖及長三角，省外市場培育周期延長至3-5年，渠道考核從“回款”轉(zhuǎn)向“終端開瓶率”，徹底摒棄向經(jīng)銷商壓貨模式。這些舉措表明，頭部企業(yè)已做好長期過冬準(zhǔn)備，與高盛研報(bào)中的樂觀預(yù)期形成微妙反差。

市場觀察人士指出，三方視角的差異源于關(guān)注維度的不同：高盛聚焦周期指標(biāo)，認(rèn)為價(jià)格觸底、出清接近尾聲、報(bào)表修復(fù)在即；中酒協(xié)把握結(jié)構(gòu)變化，強(qiáng)調(diào)消費(fèi)場景、動(dòng)機(jī)、群體的不可逆轉(zhuǎn)變；企業(yè)則直面生存挑戰(zhàn)，更關(guān)注開瓶率回升、渠道利潤修復(fù)等現(xiàn)實(shí)問題。數(shù)據(jù)顯示，68.5%企業(yè)預(yù)期下半年持續(xù)下行，這與高盛“復(fù)蘇早期”的判斷并不矛盾——前者反映當(dāng)前體感溫度，后者預(yù)測水溫變化趨勢。底部從來不是某個(gè)時(shí)點(diǎn)，而是包含多重可能的區(qū)間，最悲觀者看到持續(xù)下跌，最前瞻者察覺跌勢趨緩。

對(duì)于投資者而言，高盛的歷史準(zhǔn)確率使其判斷具有參考價(jià)值，但需清醒認(rèn)識(shí)到，即便觸底成功，行業(yè)反彈也將呈現(xiàn)緩慢分化特征，V型反轉(zhuǎn)概率極低。從業(yè)者則需更重視中酒協(xié)的警示：消費(fèi)從商務(wù)轉(zhuǎn)向自飲、從面子轉(zhuǎn)向里子的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，企業(yè)必須通過產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道變革、品牌重塑適應(yīng)新環(huán)境，而非被動(dòng)等待周期回暖。這場行業(yè)低谷既是挑戰(zhàn)，也是洗牌契機(jī)——最終勝出的不是賭周期反轉(zhuǎn)者，而是率先讀懂變化并付諸行動(dòng)的人。資本市場的暖意與實(shí)體產(chǎn)業(yè)的寒流并存，這種溫差正是轉(zhuǎn)型時(shí)代最真實(shí)的寫照。