白酒行業(yè)在近年持續(xù)的深度調(diào)整中，2025年業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著放緩，整體面臨較大壓力。根據(jù)已披露的年報(bào)數(shù)據(jù)，多數(shù)企業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)雙降，行業(yè)分化態(tài)勢(shì)愈發(fā)明顯。頭部企業(yè)憑借品牌和渠道優(yōu)勢(shì)保持韌性，而部分中小酒企則陷入業(yè)績(jī)大幅下滑甚至虧損的困境。

作為行業(yè)標(biāo)桿，貴州茅臺(tái)2025年?duì)I業(yè)總收入為1720.54億元，同比下降1.2%；歸屬母公司凈利潤(rùn)823.2億元，同比下降4.53%。盡管數(shù)據(jù)下滑，但其盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力仍?xún)?yōu)于多數(shù)同行。相比之下，山西汾酒實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)總收入達(dá)387.18億元，同比增長(zhǎng)7.52%；凈利潤(rùn)122.46億元，同比增長(zhǎng)0.03%。公司通過(guò)“一體兩翼”品牌矩陣鞏固市場(chǎng)地位，青花20、玻汾等核心產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，杏花村酒和竹葉青酒分別深耕宴席和細(xì)分市場(chǎng)。電商渠道在“雙十一”期間表現(xiàn)亮眼，位居白酒品牌旗艦店銷(xiāo)量榜首。

山西汾酒的全國(guó)化戰(zhàn)略亦取得突破。2025年，山西省外市場(chǎng)收入達(dá)252.02億元，同比增長(zhǎng)12.64%，占整體營(yíng)收六成以上，省外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量突破3000家。這一成績(jī)與其產(chǎn)品矩陣優(yōu)化、渠道下沉策略密不可分。

與頭部企業(yè)形成鮮明對(duì)比的是，多家中小酒企業(yè)績(jī)承壓。酒鬼酒、順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒、*ST巖石等上市酒企2025年出現(xiàn)虧損，皇臺(tái)酒業(yè)、伊力特、舍得酒業(yè)等企業(yè)凈利潤(rùn)下滑明顯。行業(yè)調(diào)整期疊加宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)緩慢等因素，導(dǎo)致庫(kù)存高企成為普遍問(wèn)題。部分企業(yè)直言，傳統(tǒng)商務(wù)宴請(qǐng)需求恢復(fù)滯后，進(jìn)一步加劇了經(jīng)營(yíng)壓力。

*ST巖石或成為首家退市白酒企業(yè)。4月30日，上交所發(fā)布擬終止上市事先告知書(shū)，指出該公司2025年度經(jīng)審計(jì)利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)及扣非后凈利潤(rùn)均為負(fù)值，扣除非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入后的營(yíng)收低于3億元。其財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具保留意見(jiàn)，內(nèi)部控制被否定，觸及終止上市條件。

盡管短期承壓，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為白酒行業(yè)調(diào)整已接近尾聲。華泰證券分析，行業(yè)正從粗放式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向存量競(jìng)爭(zhēng)，短期需關(guān)注批價(jià)企穩(wěn)、庫(kù)存去化及渠道情緒修復(fù)；中長(zhǎng)期則看重量穩(wěn)、價(jià)升及頭部集中趨勢(shì)。具備品牌和渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)有望率先復(fù)蘇，當(dāng)前板塊估值處于低位，具備配置價(jià)值。該機(jī)構(gòu)還指出，宴席和自飲需求韌性較強(qiáng)，商務(wù)需求彈性待釋放，供給端龍頭主動(dòng)修復(fù)，基本面惡化概率降低。

招商證券則表示，2026年白酒行業(yè)進(jìn)入供需價(jià)格企穩(wěn)階段，春節(jié)期間茅臺(tái)價(jià)格觸底信號(hào)明顯，當(dāng)前股價(jià)已反映悲觀預(yù)期，一季報(bào)預(yù)期明確后情緒壓制因素有望解除。低利率環(huán)境下，估值與基本面的錯(cuò)配為布局提供空間。