國旅聯合（SH600358）近期因跨境電商業務表現引發市場關注。其全資子公司江西省海際購進出口有限公司（以下簡稱“海際購”）在2025年實現營業收入約8148萬元，同比增長60.08%，但同期凈利潤虧損擴大至約1219萬元。這一矛盾現象背后，是海際購業務模式與成本結構的雙重挑戰。

海際購的業務分為B2C自營直銷與BBC平臺分銷兩種模式。2025年，其自營直銷收入占比51.58%，主要通過京東、拼多多等平臺的旗艦店實現；平臺分銷收入占比48.42%，覆蓋天貓國際、唯品會等渠道。以拼多多平臺為例，海際購通過“HAIJIGO海外旗艦店”銷售任天堂Switch游戲機，該產品累計銷售額超1800萬元，占店鋪總營收的顯著比例。國旅聯合回應稱，該店鋪營收占海際購總營收不足30%，Switch相關銷售額占比不到20%，不存在單一品牌依賴風險。

盡管營業收入大幅增長，海際購的盈利問題卻愈發突出。2025年，其電商業務毛利率為7.28%，但營業利潤虧損約1225萬元。國旅聯合解釋稱，虧損主要源于線下門店關停的一次性處置損失、歷史款項壞賬準備計提，以及部分新品市場培育期的規模效應未釋放。公司強調，線上流量及推廣成本處于行業正常水平，并非虧損核心原因。

為改善盈利狀況，海際購計劃從三方面調整策略：一是深化品牌合作，鞏固母嬰、健康保健品等核心品類，通過“正品溯源+保稅倉直發”模式提升毛利率；二是拓展平臺直供業務，聚焦山姆全球購、天貓等高增長渠道，推動規模化突破；三是優化電商零售業務，通過數字化轉型和保健品等高潛力賽道布局，構建協同生態。2026年一季度，拼多多平臺已新增美可卓奶粉、Move Free益節等新品銷售，Switch單品營收占比持續下降。

從客戶結構看，海際購2025年前五大客戶銷售額合計7699.09萬元，涵蓋拼多多、京東、天貓國際等平臺。其中，拼多多以自營直銷為主，京東、天貓國際則以平臺分銷為主。公司表示，不同平臺的業務配比會根據用戶特征、商品品類及運營規劃動態調整，以實現互補增效。例如，淘寶平臺因日活下滑，海際購僅保留少量品牌自營業務，重點轉向BBC模式。

任天堂Switch的熱銷雖為海際購營收增長立下汗馬功勞，但也暴露出其業務結構的潛在風險。國旅聯合在2025年半年報中曾提及，引入TDI博朗、任天堂Switch2等熱銷品牌是豐富供應品類的重要舉措。然而，過度依賴單一爆款可能削弱抗風險能力。對此，公司回應稱，已通過全渠道布局數碼、奶粉、關節養護等多品類，并計劃2026年新增三養火雞面等新品，以分散經營風險。