浙江來福諧波傳動股份有限公司（以下簡稱“來福諧波”）近日通過港交所上市聆訊，即將成為港股市場“諧波減速器第一股”。這家專注于機器人精密傳動的企業，曾兩次嘗試登陸上交所科創板，但最終選擇轉戰港股，主要因其符合港交所18C章對特專科技公司的定義，為尚未盈利的硬科技企業提供了更適配的上市路徑。

成立于2013年的來福諧波，總部位于浙江紹興，核心產品包括諧波減速器、關節模組、機械臂及自動化工作站，主要應用于人形機器人和工業機器人領域。根據灼識咨詢數據，2025年國內諧波減速器市場呈現雙寡頭格局，來福諧波以21.4%的出貨量市占率和12.9%的收入市占率位居第二，僅次于科創板上市的綠的諧波。值得注意的是，來福諧波是國內僅有的兩家實現人形機器人用諧波減速器量產交付的企業之一，這一優勢使其在產業鏈中占據關鍵位置。

技術方面，來福諧波的諧波減速器定位精度達到±15角秒，使用壽命超過10000小時，處于行業領先水平。公司通過LS齒形低溫化等差異化技術，在高速關節和醫療機器人等細分場景具備競爭力。然而，與龍頭綠的諧波相比，來福諧波的產品定價整體偏低，品牌溢價和高端客戶積累相對較弱，目前仍處于行業第二梯隊。

從財務表現來看，來福諧波呈現典型的成長型企業特征：營收高速增長，但持續虧損，核心產品量升價跌。2023年至2025年，公司營收從9454.5萬元增至2.61億元，但同期虧損維持在1.68億元至1.71億元之間，三年累計虧損超5億元。虧損主要源于高額研發投入、產能擴張帶來的折舊成本，以及可轉換負債賬面變動。分產品看，諧波減速器銷量從11.53萬臺增至29.15萬臺，但平均售價從795元降至571元，跌幅超28%，主要因低價小規格產品占比提升和市場價格競爭加劇。相比之下，關節模組等高端新品量價齊升，均價從2010元漲至7074元，成為新的增長點。

流動性與現金流風險是市場關注的焦點。招股書顯示，2023年至2025年，公司現金周轉周期分別為528天、538天和325天，雖在2025年有所改善，但仍處于較高水平。這主要歸因于垂直一體化生產模式導致存貨周轉天數較長，以及對主流客戶給予最長180天信用期，而應付賬款周轉天數僅49至66天，收付款周期嚴重錯配。受此影響，公司連續三年經營活動現金流凈流出，2025年凈流出額達6341.1萬元。

股權結構方面，公司實控人、董事長張杰通過直接持股及兩家合伙企業合計控制32.67%的表決權，為單一最大股東。外部股東陣容強大，北極光創投為第一大外部股東，國開制造業轉型升級基金、聯想基金等知名國資及產業資本均位列股東名單。公司累計完成多輪融資，最新估值約15億元。

此次港股募資，來福諧波計劃將資金用于五大方向：擴建年產80萬臺諧波減速器的產線、加碼研發拓展精密傳動技術應用、布局海外銷售網絡、進行產業鏈戰略投資與并購，以及補充營運資金以緩解現金流壓力。隨著公司登陸港股，國內精密傳動行業將形成“港股來福諧波+A股綠的諧波”的雙寡頭格局，兩大廠商的競爭將成為觀察行業發展的重要窗口。