港股市場中，大模型領域的兩家領軍企業智譜（02513.HK）與MiniMax（00100.HK）近期股價持續承壓。截至6月10日下午14時，智譜股價下跌超8%至1043港元/股，總市值縮水至4650億港元；MiniMax跌幅約6%，報436.2港元/股，市值降至1368億港元。這一走勢延續了6月以來的低迷態勢——智譜本月累計跌幅近35%，MiniMax則接近腰斬，較三個月前1330港元/股的高點已跌去49%。

市場分析指出，兩家公司股價走弱與即將到來的股份解禁潮密切相關。根據港股規則，基石投資者持股需鎖定6個月，而智譜與MiniMax均于今年1月上市，7月將迎來首個解禁窗口期。匯豐估算顯示，MiniMax目前僅5%股本可自由流通，7月將有65%股份解禁；智譜同期解禁比例約6%，另有40%股份將于明年1月底解禁。中金進一步分析稱，MiniMax將于7月9日解禁約63%港股股本，其中財務投資者持股占比超三分之一；智譜則于7月8日解禁11.6%股份，主要解禁方為具有國資背景的基石投資者。由于財務投資者退出約束較小，解禁后市場或面臨拋售壓力。

不過，解禁帶來的流動性變化也暗含機遇。華泰證券研報提到，隨著解禁股份增加，智譜與MiniMax在恒生科技指數中的權重將逐步提升，可能吸引被動資金流入。6月8日，兩家公司已正式被納入該指數，這是其上市后首次進入主流指數體系。與此同時，兩家企業正加速布局A股市場：智譜于6月1日公告擬申請科創板上市，MiniMax則在5月31日宣布聘請顧問評估科創板上市條件并簽訂輔導協議。若成功實現“A+H”雙平臺上市，將為其算力競賽與研發投入提供更充足的資金支持。

盡管近期股價大幅回調，但兩家公司較發行價仍有顯著漲幅。智譜上市發行價為116.2港元，目前漲幅超8倍；MiniMax發行價165港元，最新股價漲幅達1.5倍。財務數據方面，二者均呈現“高增長、高虧損”特征：智譜2025年財報顯示，全年營收7.24億元，同比增長131.9%，但虧損擴大至47.18億元；其核心MaaS平臺年度經常性收入（ARR）達17億元，12個月內增長60倍。MiniMax同期營收約7904萬美元，同比增長159%，虧損則同比擴大302%至18.7億美元，經調整凈虧損為2.5億美元，不過2026年2月ARR已突破1.5億美元。

這種“以虧損換規模”的模式在早期科技企業中并不罕見。瑞銀證券分析師熊瑋認為，大模型公司收入體量快速增長，商業化進展有助于消化高估值；同時，全球范圍內可投資的優質模型廠商稀缺，也推高了市場溢價。然而，隨著解禁期臨近，資本市場對兩家企業的考驗將更加嚴峻。能否憑借技術突破、商業閉環與穩健的財務表現贏得長期信任，將成為智譜與MiniMax從“明星新股”蛻變為行業龍頭的關鍵挑戰。