近日，科技領(lǐng)域一則重磅消息引發(fā)市場高度關(guān)注：快手計(jì)劃將旗下視頻生成大模型業(yè)務(wù)可靈AI進(jìn)行分拆，以200億美元的估值開啟Pre-IPO融資，融資規(guī)模約20億美元，并擬定于明年正式啟動(dòng)IPO。這一消息一經(jīng)傳出，便在資本市場激起千層浪，消息傳出后的次日，快手港股股價(jià)大幅上揚(yáng)近10%。隨后，快手在港交所發(fā)布公告，證實(shí)了這一計(jì)劃，稱董事會(huì)正在對(duì)擬議重組可靈AI的方案進(jìn)行評(píng)估，該方案可能涉及引入外部融資。

可靈AI雖成立時(shí)間不長，2024年6月才上線，但發(fā)展勢頭迅猛。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2026年第一季度，其收入約達(dá)7500萬美元，且大部分收入源自北美等海外市場。到了4月，其ARR（年度經(jīng)常性收入）約為5億美元。按照預(yù)期，到明年第一季度啟動(dòng)IPO時(shí)，其ARR有望攀升至13億美元。目前，可靈AI的Pre-IPO估值為200億美元，約合1300億元人民幣，而其母公司快手的市值約為290億美元，可靈AI的估值已接近母公司市值的70%。新浪財(cái)經(jīng)5月13日披露的信息顯示，在拆分之前，可靈AI在快手體內(nèi)的估值約60億美元，獨(dú)立后目標(biāo)估值達(dá)到200億美元，實(shí)現(xiàn)了三倍以上的增長。這一溢價(jià)現(xiàn)象，源于市場對(duì)純AI公司給予了更高的估值倍數(shù)。在獨(dú)立公司的框架下，投資者能夠依據(jù)AI公司的估值體系，而非互聯(lián)網(wǎng)娛樂公司的框架來為可靈AI定價(jià)。

實(shí)際上，可靈AI并非首個(gè)被分拆的案例。此前，智譜AI、MiniMax已相繼在港股上市，字節(jié)跳動(dòng)為豆包團(tuán)隊(duì)單獨(dú)發(fā)放豆包股，DeepSeek通過融資綁定研發(fā)團(tuán)隊(duì)。將AI子資產(chǎn)從母體中分離出來，已然成為科技大廠的一致行動(dòng)。這一趨勢背后存在三大驅(qū)動(dòng)因素。

其一，估值重構(gòu)。在科技大廠的整體估值框架中，AI業(yè)務(wù)往往難以得到充分定價(jià)。電商、游戲、直播等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的商業(yè)邏輯，在一定程度上掩蓋了AI業(yè)務(wù)的價(jià)值，拖累了AI故事的發(fā)展。通過分拆，投資者能夠用專門針對(duì)AI的估值標(biāo)準(zhǔn)來衡量AI業(yè)務(wù)，從而獲得更高的估值倍數(shù)。

其二，人才留存。在大模型競爭日益激烈的當(dāng)下，人才成為關(guān)鍵因素。量子位5月11日披露，分拆后的AI公司能夠?yàn)楹诵膱F(tuán)隊(duì)提供股權(quán)，將期權(quán)的未來價(jià)值與公司的成長直接掛鉤。快手早在2025年底就為可靈AI單獨(dú)設(shè)立了期權(quán)池，若未來IPO估值達(dá)到400億美元，團(tuán)隊(duì)激勵(lì)還將進(jìn)一步加大。

其三，資金補(bǔ)充。AI業(yè)務(wù)是典型的燒錢業(yè)務(wù)，隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，對(duì)規(guī)模化算力的投入需求也日益增大。獨(dú)立融資的方式，既能使母公司的財(cái)務(wù)報(bào)表免受AI業(yè)務(wù)燒錢的拖累，又能讓AI公司在一級(jí)市場直接獲取充足的資金支持。

然而，這一邏輯也引發(fā)了一個(gè)疑問：如果母公司真的堅(jiān)信可靈AI能夠取得成功，為何要讓其他投資者分享這塊蛋糕？答案或許在于，大廠正在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。AI賽道充滿不確定性，通過引入外部投資者，母公司能夠鎖定部分估值收益，同時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)分散出去。

可靈AI的分拆，向市場釋放了一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)：視頻生成AI已不再僅僅是大廠的一個(gè)功能模塊，而是被資本認(rèn)可為一個(gè)獨(dú)立的商業(yè)品類。這一事件對(duì)整個(gè)AI應(yīng)用賽道都具有示范意義。人們不禁猜測，下一個(gè)可能被分拆的會(huì)是字節(jié)的豆包、百度的文心業(yè)務(wù)，還是阿里的通義？每一次分拆都是一次定價(jià)過程，它促使市場為AI應(yīng)用層的價(jià)值出價(jià)，而不僅僅關(guān)注模型層的技術(shù)實(shí)力。這一過程將使AI應(yīng)用賽道的競爭愈發(fā)激烈，因?yàn)锳RR增長更快的企業(yè)，其獨(dú)立估值將更高，也就能獲得更多融資來維持競爭。

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