亞馬遜、谷歌母公司Alphabet以及meta近期在債券市場(chǎng)動(dòng)作頻頻，紛紛籌集數(shù)百億美元資金，這些資金將主要用于人工智能（AI）數(shù)據(jù)中心的大規(guī)模投資。隨著AI熱潮持續(xù)升溫，這些科技巨頭正從以往現(xiàn)金充裕、多元化布局的模式，轉(zhuǎn)向高負(fù)債、自由現(xiàn)金流收縮的新財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，這一轉(zhuǎn)變預(yù)計(jì)將在未來(lái)幾年持續(xù)影響它們的財(cái)務(wù)狀況。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普（S&P）和穆迪（Moody’s）對(duì)這三家企業(yè)的信用評(píng)級(jí)進(jìn)行了綜合評(píng)估。標(biāo)普預(yù)測(cè)，到今年年底，亞馬遜、Alphabet和meta的債務(wù)將略高于現(xiàn)金，與當(dāng)前現(xiàn)金充裕的狀況形成對(duì)比。不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，標(biāo)普認(rèn)為這些企業(yè)每家仍可舉債近2000億美元，同時(shí)維持現(xiàn)有信用評(píng)級(jí)。這一評(píng)估基于對(duì)企業(yè)現(xiàn)有債務(wù)、盈利以及未來(lái)變化趨勢(shì)的綜合考量。

目前，兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)Alphabet的投資級(jí)評(píng)級(jí)高于meta和亞馬遜。Alphabet獲得標(biāo)普AA+和穆迪AA2的評(píng)級(jí)，而meta的評(píng)級(jí)最低，標(biāo)普為AA-，穆迪為AA3。這一差異反映了評(píng)級(jí)分析師的觀點(diǎn)，即meta過(guò)度依賴廣告業(yè)務(wù)，多元化程度不及擁有云業(yè)務(wù)等多元板塊的Alphabet和亞馬遜。

盡管如此，兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均表示，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年不會(huì)下調(diào)這些科技公司的評(píng)級(jí)。標(biāo)普全球評(píng)級(jí)總監(jiān)賈瓦德·侯賽因指出，以Alphabet的AA+評(píng)級(jí)為例，只要其債務(wù)與息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）的比率不超過(guò)1倍，評(píng)級(jí)就大概率安全。目前，Alphabet的現(xiàn)金多于債務(wù)，該比率為0。分析師預(yù)計(jì)，Alphabet今年EBITDA將達(dá)到2160億美元，這意味著在扣除現(xiàn)金后，該公司仍可承擔(dān)約2000億美元的債務(wù)。

Alphabet的資本支出計(jì)劃也反映了其對(duì)AI領(lǐng)域的重視。該公司預(yù)計(jì)今年資本支出約1800億美元，將消耗大部分預(yù)期現(xiàn)金流。Alphabet還將完成對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全公司W(wǎng)iz和數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施公司Intersect的收購(gòu)，合計(jì)耗資370億美元。標(biāo)普預(yù)測(cè)，到2026年末，Alphabet的債務(wù)將比現(xiàn)金多出160億美元，債務(wù)與EBITDA的比率在0.1至0.2倍之間。這一預(yù)測(cè)假設(shè)Alphabet年末總債務(wù)為1170億美元（含數(shù)據(jù)中心租賃），現(xiàn)金為1020億美元。

標(biāo)普的最新預(yù)測(cè)顯示，2026年和2027年，Alphabet、亞馬遜和meta的債務(wù)與EBITDA比率均不會(huì)超過(guò)0.5倍，這意味著未來(lái)兩年它們的信用評(píng)級(jí)相對(duì)安全。然而，侯賽因也提醒，如果這些公司的現(xiàn)金流持續(xù)走低，或標(biāo)普判定其AI投資回報(bào)不足，可能會(huì)重新調(diào)整1倍債務(wù)與EBITDA的下調(diào)閾值。

桑德伯格投資管理公司固定收益主管克里斯蒂安·霍夫曼表示，考慮到這些企業(yè)今年計(jì)劃大幅增加資本支出，評(píng)級(jí)被下調(diào)確實(shí)存在可能性。但他也補(bǔ)充稱，當(dāng)前債務(wù)成本并不高，即便評(píng)級(jí)下調(diào)一級(jí)，融資成本也不會(huì)顯著上升。霍夫曼認(rèn)為，盡管市場(chǎng)對(duì)科技債的需求目前相當(dāng)旺盛，但“總有一天投資者會(huì)選擇收手”，這將體現(xiàn)為科技債利差（債券利率與美國(guó)國(guó)債利差）走闊。

一個(gè)已顯現(xiàn)的信號(hào)是，過(guò)去一年，meta的信用違約互換（一種類似企業(yè)債務(wù)保險(xiǎn)的金融工具）相對(duì)于國(guó)債的溢價(jià)已顯著上升。這一變化表明，投資者對(duì)meta的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂有所增加，也反映出市場(chǎng)對(duì)科技巨頭財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的關(guān)注。