亞馬遜、谷歌母公司Alphabet以及meta近期在債券市場(chǎng)展開大規(guī)模融資行動(dòng)，累計(jì)籌集資金達(dá)數(shù)百億美元。這些資金主要用于支持人工智能（AI）數(shù)據(jù)中心建設(shè)，反映出頭部科技企業(yè)正通過舉債方式加速布局AI領(lǐng)域。據(jù)分析，未來數(shù)年內(nèi)這三家公司的資本支出規(guī)模可能持續(xù)高于自身現(xiàn)金流水平，債務(wù)規(guī)?；?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。
國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普測(cè)算顯示，到2024年末這三家企業(yè)的債務(wù)總額將首次超過現(xiàn)金儲(chǔ)備，形成與當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況相反的局面。但基于現(xiàn)有評(píng)估模型，標(biāo)普認(rèn)為Alphabet、亞馬遜和meta每家仍具備新增近2000億美元債務(wù)的空間，且不會(huì)影響當(dāng)前信用評(píng)級(jí)。這種判斷主要基于AI投資帶來的長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期，以及科技行業(yè)特有的盈利彈性。
信用評(píng)級(jí)體系正經(jīng)歷重大調(diào)整。標(biāo)普給予Alphabet的AA+/AA2評(píng)級(jí)顯著高于meta的AA-/AA3和亞馬遜的未披露評(píng)級(jí)，這種差異源于業(yè)務(wù)多元化程度。擁有云服務(wù)、硬件生態(tài)等多元收入渠道的Alphabet，被認(rèn)為比過度依賴廣告業(yè)務(wù)的meta更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力。穆迪的評(píng)級(jí)邏輯同樣強(qiáng)調(diào)收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，將廣告收入占比作為重要考量指標(biāo)。
盡管評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)維持樂觀預(yù)期，但潛在風(fēng)險(xiǎn)正在累積。標(biāo)普全球評(píng)級(jí)總監(jiān)賈瓦德·侯賽因指出，Alphabet的AA+評(píng)級(jí)安全線設(shè)定在債務(wù)/EBITDA比率不超過1倍的水平。以該公司2024年預(yù)計(jì)2160億美元EBITDA計(jì)算，這意味著在扣除現(xiàn)金后仍可承擔(dān)約2000億美元債務(wù)。但現(xiàn)實(shí)情況是，Alphabet計(jì)劃今年投入1800億美元用于資本支出，疊加370億美元的并購(gòu)支出，將大幅消耗現(xiàn)金流儲(chǔ)備。
具體到財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，標(biāo)普模型顯示到2026年末Alphabet的債務(wù)將比現(xiàn)金多出160億美元，債務(wù)/EBITDA比率維持在0.1-0.2倍區(qū)間。同期亞馬遜和meta的該比率預(yù)計(jì)不超過0.5倍，這為三家公司維持投資級(jí)評(píng)級(jí)提供了緩沖空間。不過侯賽因強(qiáng)調(diào)，如果AI投資回報(bào)不及預(yù)期或現(xiàn)金流持續(xù)惡化，1倍的債務(wù)安全閾值可能面臨重新評(píng)估。
市場(chǎng)對(duì)科技債的態(tài)度出現(xiàn)微妙變化。桑德伯格投資管理公司固定收益主管克里斯蒂安·霍夫曼觀察到，雖然當(dāng)前科技債仍受投資者追捧，但meta的信用違約互換溢價(jià)在過去一年顯著上升，反映市場(chǎng)對(duì)廣告巨頭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇。這種變化體現(xiàn)在科技債與國(guó)債的利差走闊趨勢(shì)上，預(yù)示著投資者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。
財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的根本性轉(zhuǎn)變正在發(fā)生。頭部科技企業(yè)正從現(xiàn)金牛模式轉(zhuǎn)向高負(fù)債運(yùn)營(yíng)，這種轉(zhuǎn)變至少將持續(xù)數(shù)年。標(biāo)普預(yù)測(cè)顯示，2026-2027年間三家公司的債務(wù)/EBITDA比率仍將控制在安全范圍內(nèi)，但霍夫曼提醒市場(chǎng)情緒可能突然逆轉(zhuǎn)。當(dāng)投資者對(duì)科技債的配置達(dá)到臨界點(diǎn)時(shí)，融資成本上升和評(píng)級(jí)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)將顯著增加，這將成為AI投資熱潮必須面對(duì)的財(cái)務(wù)考驗(yàn)。
