長(zhǎng)江電力近日發(fā)布的2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入859億元，同比增長(zhǎng)1.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)342億元，同比增長(zhǎng)5.1%；扣非凈利潤(rùn)331億元，同比增長(zhǎng)1.9%。同期，公司境內(nèi)六座梯級(jí)電站總發(fā)電量達(dá)3072億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.8%。盡管數(shù)據(jù)表現(xiàn)平穩(wěn)，但資本市場(chǎng)反應(yīng)冷淡，公司股價(jià)自2025年7月以來累計(jì)下跌11.9%，同期上證綜指和滬深300指數(shù)分別上漲20%和19.6%，形成鮮明對(duì)比。

作為全球最大的水電上市公司，長(zhǎng)江電力自2003年上市以來，憑借得天獨(dú)厚的水資源優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，被譽(yù)為資本市場(chǎng)的“流動(dòng)印鈔機(jī)”。然而，此次業(yè)績(jī)公布后，公司市盈率降至18.9倍，處于近三年估值低位，較近十年最低估值僅高出約25%。這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與股價(jià)背離的現(xiàn)象引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，投資者紛紛探討這是布局良機(jī)還是價(jià)值陷阱。

公司境內(nèi)運(yùn)營(yíng)的烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽和葛洲壩六座梯級(jí)水電站，沿長(zhǎng)江干流自上而下排列，總裝機(jī)容量達(dá)7170萬千瓦，構(gòu)成世界排名第一的清潔能源走廊。2025年，三峽和葛洲壩電站發(fā)電量為1151億千瓦時(shí)，溪洛渡和向家壩電站為951億千瓦時(shí)，烏東德和白鶴灘電站為970億千瓦時(shí)，三套電站組合發(fā)電能力均接近1000億千瓦時(shí)。按每度電0.25元的上網(wǎng)電價(jià)計(jì)算，年收入可達(dá)250億元，足以滿足超過3億人口一年的用電需求。

長(zhǎng)江電力的盈利模式高度依賴發(fā)電量和上網(wǎng)電價(jià)。根據(jù)公式“營(yíng)業(yè)收入=利用小時(shí)數(shù)×裝機(jī)容量×上網(wǎng)電價(jià)”，公司成本結(jié)構(gòu)中，折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用占比超60%，且為固定成本，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿較高。2024年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)8%，扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18%；而2022年?duì)I收下降6%，扣非歸母凈利潤(rùn)下降11%，驗(yàn)證了這一模型。因此，收入端的波動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)影響顯著，而來水情況、裝機(jī)容量和上網(wǎng)電價(jià)則是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。

長(zhǎng)江流域來水情況受季節(jié)和氣候影響顯著，通常二、三季度為豐水期，一、四季度為枯水期。以三峽電站為例，2025年四個(gè)季度發(fā)電量占比分別為15.5%、20.4%、37.4%和26.7%，顯示出明顯的季節(jié)性波動(dòng)。同一流域不同地區(qū)來水情況可能存在差異，例如2022年長(zhǎng)江流域來水偏枯，導(dǎo)致長(zhǎng)江電力發(fā)電量減少10.9%，而廣西省桂冠電力水電發(fā)電量卻增長(zhǎng)23.2%。這種不確定性增加了公司經(jīng)營(yíng)管理的挑戰(zhàn)。

面對(duì)資源稟賦的制約，長(zhǎng)江電力通過實(shí)業(yè)和金融雙輪驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)突破。實(shí)業(yè)層面，公司推進(jìn)葛洲壩、向家壩、溪洛渡擴(kuò)機(jī)增容項(xiàng)目，并開發(fā)抽水蓄能和金沙江下游水風(fēng)光一體化基地；金融層面，公司圍繞長(zhǎng)江流域大水電和區(qū)域能源平臺(tái)進(jìn)行戰(zhàn)略投資，取得顯著成效。例如，公司對(duì)國(guó)投電力、川投能源和桂冠電力的股權(quán)投資，不僅建立了上游水電企業(yè)的股權(quán)紐帶關(guān)系，還加強(qiáng)了流域聯(lián)合調(diào)度，間接突破了區(qū)位地理對(duì)裝機(jī)規(guī)模的制約。

2025年業(yè)績(jī)快報(bào)中，長(zhǎng)江電力非經(jīng)常性損益達(dá)11億元，主要源于參股公司南網(wǎng)數(shù)字上市帶來的公允價(jià)值變動(dòng)損益。公司持有的47億元建設(shè)銀行H股成本僅8億元，2024年帶來股息收入3.9億元，初始投資年化收益率近50%，彰顯了公司卓越的投資能力。管理層表示，未來將繼續(xù)深耕存量資產(chǎn)，發(fā)掘增量機(jī)會(huì)，并通過資本運(yùn)作提升公司價(jià)值。