近年來，疫苗行業經歷了前所未有的波動，其起伏之大，遠超許多其他產業板塊。盡管A股市場整體表現不佳，但疫苗行業的跌幅尤為顯著，成為市場關注的焦點之一。

與近五年的市場高點相比，疫苗指數的最大跌幅接近80%，遠超中證醫藥指數60%左右的跌幅和中證新能源不到70%的跌幅。即便是疫苗行業的龍頭股，也未能幸免于難，康希諾、沃森生物、智飛生物等公司的股價跌幅均十分驚人。

疫苗指數月線圖，展示了其近年來的劇烈波動。

回顧過去，疫苗行業也曾是A股市場的明星板塊。2015年至2021年間，疫苗指數漲幅超過30倍，遠超同期上證指數和中證醫藥指數的漲幅。智飛生物、沃森生物等龍頭公司的股價表現更是令人矚目。

然而，暴漲之后是暴跌，疫苗行業的業績也經歷了冰火兩重天。2021年之后，行業增速逐漸放緩，龍頭公司甚至出現了罕見的業績大降。2023年及今年上半年，多家疫苗公司的營收和凈利潤均出現大幅下降。

業績下滑的背后，是國內疫苗市場的價格戰。以四價流感疫苗和HPV疫苗為例，價格大幅下降導致相關公司的營收和凈利潤暴跌。國內疫苗市場的同質化競爭日益激烈，新生兒數量減少也進一步壓縮了市場需求。

面對國內市場的挑戰，不少疫苗企業開始尋求國際市場的發展。憑借新冠疫情期間的快速響應，中國疫苗企業在全球特別是發展中國家贏得了聲譽，為后續開拓國際市場打下了基礎。武漢所、科興控股等公司在國際市場取得了突破。

然而，國際市場同樣充滿挑戰。疫苗出海需要面對嚴格的市場準入制度和國際巨頭的競爭。盡管如此，國內疫苗企業仍在努力提升國際市場份額，特別是針對HPV疫苗普及率較低的亞非拉等發展中國家。

在國內市場，疫苗企業也面臨著提升接種意愿的挑戰。目前，我國流感疫苗和HPV疫苗的接種率遠低于歐美及東亞地區水平。要提升接種意愿，有賴于疫苗創新能力的提高和國家免疫政策的變化。

例如，萬泰生物的九價HPV疫苗上市申請已獲得受理，成為首個申報上市的國產九價HPV疫苗。這有望大幅提升公司業績，并成為公司在疫苗熊市中相對抗跌的重要原因。

國家免疫政策的未來變化也值得期待。如果自費疫苗能變成國家免費提供或給予更多政策補助，疫苗行業的成長邏輯或許將重新回歸。