零售業(yè)在2025年呈現(xiàn)冰火兩重天的景象：一邊是河南胖東來以13家門店實現(xiàn)超200億元銷售額且零負(fù)債的奇跡，另一邊則是永輝超市在效仿胖東來模式（業(yè)內(nèi)稱“胖改”）過程中遭遇重創(chuàng)，全年虧損超21億元，關(guān)店381家，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至88.96%，陷入連續(xù)第五年虧損的困境。

這場被寄予厚望的轉(zhuǎn)型始于2024年5月，永輝計劃用20個月復(fù)制胖東來20年的成功經(jīng)驗。然而現(xiàn)實遠(yuǎn)比預(yù)期殘酷：北京鴻坤廣場店改造后運營不足一年便因欠費超1600萬元停業(yè)，福州某門店開業(yè)僅四個月就宣告關(guān)閉。公司公告顯示，2025年因資產(chǎn)報廢、停業(yè)裝修等產(chǎn)生的直接損失達(dá)12億元，全年歸母凈利潤虧損同比擴大45.6%至21.4億元，累計虧損額突破116億元。

在瘋狂關(guān)店的同時，永輝仍咬牙推進(jìn)改造計劃。2025年完成315家門店調(diào)改，但資金壓力如影隨形：經(jīng)營活動現(xiàn)金流從2023年的45.69億元驟降至11.4億元，貨幣資金減少24.81億元至33.58億元。原計劃40億元的定增方案被迫縮水至31.14億元，門店升級資金從32.13億元砍至24.05億元，擬改造門店數(shù)量減少82家。公司預(yù)測，2025年四季度至2027年仍存在35.52億元資金缺口。

部分改造門店確實顯現(xiàn)積極信號。2025年前三季度，31家完成調(diào)改的門店銷售額同比增長71%，利潤增加112%，月均坪效達(dá)3295元/平方米，毛利率提升至22.1%。但消費者反饋卻潑了冷水：廣州麗影店顧客抱怨"價格上去了"，上班族對比生鮮平臺后直言"不實惠"，包裝蔬菜雖美觀卻缺乏性價比。與此同時，盒馬以超40%的營收增速下沉40個新城市，奧樂齊硬折扣店在江蘇連開80余家門店，傳統(tǒng)商超中百集團(tuán)計劃關(guān)閉30家大賣場，高鑫零售同期虧損1.23億元，零售市場競爭愈發(fā)慘烈。

資本市場的態(tài)度從狂熱轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。2024年四季度永輝股價曾翻倍增長，市值增加230億元，但持續(xù)虧損導(dǎo)致股價回落。更令人擔(dān)憂的是管理層信心動搖：董事長張軒松及其一致行動人擬減持1%股份套現(xiàn)約4.3億元，副總裁羅雯霞提前減持49.89萬元，京東世紀(jì)貿(mào)易7月已減持套現(xiàn)超6億元。與之形成鮮明對比的是，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國富以2.35元/股接盤，按1月27日收盤價計算已浮盈近一倍。

永輝副總裁王守誠曾設(shè)定明確時間表：用2-3年走出生死線，3-5年贏回顧客信任，5-10年成為令人驕傲的超市。但開源證券研報指出，盡管源頭直采模式初見成效（如2025年三季度水產(chǎn)棱子蟹銷售額增長195%），但面對盒馬、奧樂齊等新勢力的夾擊，以及傳統(tǒng)商超的轉(zhuǎn)型陣痛，永輝的突圍之路注定充滿變數(shù)。隨著2026年315家調(diào)改門店進(jìn)入穩(wěn)定經(jīng)營期的目標(biāo)日益臨近，這場豪賭的最終結(jié)局仍懸而未決。