華泰證券近日發(fā)布的一份研究報(bào)告指出，隨著人工智能（AI）行業(yè)從訓(xùn)練階段全面轉(zhuǎn)向推理階段，AI Token出海將成為中國(guó)電力行業(yè)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)量化測(cè)算，AI推理時(shí)代下，Token出海有望為中國(guó)電力需求帶來(lái)10%量級(jí)的彈性增長(zhǎng)，同時(shí)推動(dòng)綠證和容量電價(jià)上漲。報(bào)告特別強(qiáng)調(diào)，2026年電力行業(yè)供給側(cè)增速放緩后，綠電和火電相關(guān)標(biāo)的將顯著受益。

報(bào)告分析認(rèn)為，AI行業(yè)已進(jìn)入推理時(shí)代，國(guó)產(chǎn)算力與海外差距逐步縮小，Agent模式的應(yīng)用使得Token消耗呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。海外企業(yè)開(kāi)始在中國(guó)布局邊緣算力，國(guó)內(nèi)大模型憑借規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，全球市占率有望達(dá)到30%-50%。若全球日均Token調(diào)用量達(dá)到千萬(wàn)億級(jí)，且本土算力部署比例維持在70%-90%，中國(guó)電力需求將因此增長(zhǎng)8%-18%。

電力成本在AI算力競(jìng)爭(zhēng)中的地位日益凸顯。報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，在高配置訓(xùn)練版AIDC中，電價(jià)占單位Token成本的比例僅為5%，但在推理模型下這一比例翻倍至10%，若采用自研推理芯片，電價(jià)占比更可能升至20%-30%。盡管芯片仍是當(dāng)前算力競(jìng)爭(zhēng)的核心，但中國(guó)寬松的電力供需環(huán)境不會(huì)成為算力擴(kuò)張的瓶頸，尤其是中美工業(yè)電價(jià)差異進(jìn)一步強(qiáng)化了中國(guó)電力供應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

Token出海對(duì)電力價(jià)格的拉動(dòng)效應(yīng)呈現(xiàn)明顯階段性特征：綠證價(jià)格將最先受益，其次是容量電價(jià)，最后才是電量電價(jià)。由于AIDC綠電消費(fèi)比例需達(dá)到80%以上，2026-2030年間中國(guó)綠電需求將因此增加4%-33%，低估的綠證價(jià)格有望得到修復(fù)。推理模型較低的產(chǎn)能利用率導(dǎo)致用電負(fù)荷更高，預(yù)計(jì)同期容量電價(jià)將上漲50-300元/千瓦，而電量電價(jià)的提升相對(duì)滯后。

該報(bào)告與市場(chǎng)主流觀點(diǎn)存在三方面分歧：首先，市場(chǎng)尚未充分認(rèn)識(shí)到AI競(jìng)賽已進(jìn)入推理時(shí)代，Agent模式將引發(fā)Token消耗的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)；其次，市場(chǎng)普遍認(rèn)為低電價(jià)是中國(guó)Token出海的核心優(yōu)勢(shì)，但實(shí)際上電價(jià)占比僅10%且將持續(xù)上升；最后，市場(chǎng)低估了Token需求對(duì)綠證和容量電價(jià)的拉動(dòng)效應(yīng)，這兩者的彈性遠(yuǎn)高于電量電價(jià)。